I. El Balance de pagos
1
El balance de pagos del tercer trimestre de 1997
Durante el tercer trimestre del año las con-diciones en que se desenvolvió el sector externo argentino fueron de un fuerte crecimiento de la economía y de amplia disponibilidad de financiamiento internacional, condiciones similares a las que prevalecieron en los trimestres anteriores del año. Si bien los países del sudeste asiático ya habían empezado en este período a sufrir una severa crisis cambiaria y bursátil, sus efectos recién llegarían a la región en el cuarto trimestre del año.
La cuenta corriente del balance de pagos durante el tercer trimestre de 1997 arrojó un déficit de U$S 2.694 millones, U$S 1.778 millones más que durante el mismo período del año anterior. La mayor parte del aumento del déficit (80%) se debió al comportamiento de la cuenta mercancías. Mientras que las exportaciones de bienes sufrieron una ligera caída (0,5%) respecto de los niveles que alcanzaron en el tercer trimestre del año pasado, las importaciones de bienes aumentaron 23%. En el primer caso, el comportamiento obedeció básicamente a las caídas de 28% de los productos primarios y 21% de combustibles y energía, no totalmente compensadas por los aumentos de 22% de las MOI y 9% de las MOA. El crecimiento de las importaciones reflejó el mayor nivel de actividad y la elevada elasticidad ingreso de las importaciones con un marcado aumento de las compras de bienes de capital.
El saldo de la cuenta capital y financiera registró un superávit de U$S 2.277 millones en el trimestre, por lo que la utilización de reservas internacionales para el financiamiento del déficit de la cuenta corriente fue de U$S 417 millones.
El 68% del superávit de la cuenta capital y financiera se originó en las operaciones del sector privado no financiero (computando los egresos netos de los otros movimientos de capital), registrándose una participación menor del Banco Central en el financiamiento externo, de las operaciones del sector público no financiero y del Banco Central.
Entre las operaciones del sector público no financiero, se destacó el canje y/o recompra de bonos emitidos en el marco del Plan Financiero 1992 por un total de U$S 2.994 millones en valor nominal residual con la colocación de un Bono Global a 30 años por un monto de U$S 2.250 millones.
El resto del sector financiero (excluido el BCRA) ingresó fondos por U$S 455 millones. El aumento de los pasivos financieros se debió a la mayor captación de depósitos de no residentes y al aumento de las obligaciones diversas, que en parte correspondió a la contrapartida del aumento de los otros créditos por operaciones de pase con títulos. Los ingresos por las operaciones pasivas fueron en parte compensados por el aumento de los activos. Los conceptos de mayor crecimiento fueron préstamos y otros créditos e inversiones en cartera en títulos del exterior. Las disponibilidades también aumentaron debido a la mayor constitución de requisitos de liquidez en Nueva York, como consecuencia del mayor nivel de depósitos y del aumento de un punto de las tasas de integración.
El acceso fluido al mercado internacional del sector privado no financiero permitió financiar con recursos externos parte de las necesidades originadas por el aumento del nivel de actividad económica. El sector privado no financiero colocó en términos netos, bonos y títulos por U$S 1.424 millones y registró ingresos por inversiones directas de no residentes (IED) por U$S 2.211 millones. Los otros movimientos de capital (que se atribuyen básicamente al sector privado no financiero) totalizaron una salida neta de U$S 2.100 millones.
El monto estimado de IED del trimestre se debió básicamente a las ventas de paquetes accionarios de empresas y especialmente de bancos locales a inversores directos no residentes. Estas operaciones alcanzaron U$S 1.817 millones, equivalentes al 81% del total de U$S 2.251 millones de IED estimado para el trimestre, lo que significó un ingreso sin precedentes en los valores trimestrales de la serie.
El total de requerimientos de financiación
del balance de pagos del tercer trimestre resultó superior
al de los trimestres anteriores. Esto obedeció principalmente
al aumento del déficit de la cuenta corriente, a la operación
de compra y canje de deuda de U$S 2.250 millones2
y a la formación de activos externos por los ingresos registrados
en el sector privado no financiero en concepto de inversiones
directas por cambios de manos3 .
Las necesidades de financiamiento fueron cubiertas por colocaciones
de largo plazo (70% del sector público y 30% del sector
privado) y por inversiones directas.
El balance de pagos de los primeros tres trimestres de 1997
El resultado del balance comercial argentino pasó de un superávit de U$S 1.634 millones durante los primeros nueve meses de 1996 a un déficit de U$S 1.573 millones en el mismo período de este año, reflejando el diferente ritmo de crecimiento de las exportaciones e importaciones. Este comportamiento del comercio exterior, y en menor medida el aumento de egresos netos de servicios reales, intereses y utilidades y dividendos, explican el aumento estimado del déficit de la cuenta corriente de U$S 2.196 millones en 1996 a U$S 6.514 millones en el presente año.
El superávit de la cuenta capital
y financiera en los primeros nueve meses del año fue mayor
en U$S 4.055 millones al estimado en el mismo período del
año anterior, acompañando el aumento del déficit
de la cuenta corriente, en particular de las necesidades de financiamiento
del sector privado no financiero generadas por el déficit
comercial. Es interesante entonces notar en la comparación
interanual de los primeros nueve meses del año un menor
ingreso neto de fondos por parte del sector público no
financiero y un importante aumento por parte del sector privado
no financiero que pasó de una salida neta estimada de U$S
1.757 millones en 1996 a un ingreso neto de U$S 5.672 millones
durante 1997, consistentemente con la disminución de la
tasa de riesgo soberano en el periodo.
II. La cuenta corriente
El balance de bienes
Durante los primeros 9 meses de 1997,
el valor del comercio exterior de bienes, tanto de exportaciones
como de importaciones, aumentó con respecto al mismo período
de 1996, aunque a diferente ritmo. Mientras que las exportaciones
de bienes aumentaron 6,9%, (totalizando U$S 19.001 millones),
las importaciones aumentaron 27,4% (totalizando U$S 20.574 millones).
Debido a este diferencial de crecimiento, el resultado del balance
comercial argentino pasó de ser superavitario en U$S 1.634
millones durante los primeros nueve meses de 1996 a ser deficitario
en U$S 1.573 millones en el mismo período de este año.
Exportaciones
Las exportaciones de bienes presentaron tasas de crecimiento elevadas en los primeros dos meses del año como así también en abril, mientras que en marzo y mayo el crecimiento fue leve. En los meses de junio, julio y agosto las tasas de crecimiento interanuales fueron negativas, para volver a crecer en el mes de setiembre en 8,6%.
El análisis de las exportaciones por tipo de bien de los primeros 9 meses de 1997 en relación a igual período de 1996 muestra un comportamiento dispar: mientras las exportaciones de Productos primarios y Combustibles y energía disminuyeron en U$S 82,1 millones (-1,7%) y U$S 12 millones (-0,6%) respectivamente, las Manufacturas de origen agropercuario y las Manufacturas de origen industrial aumentaron en U$S 548,2 millones (8,9%) y U$S 765,3 millones (16,4%), respectivamente.
La caída de los productos primarios (PP) se debió fundamentalmente al comportamiento de los rubros semillas y frutos oleaginosos y fibra de algodón. En el caso de las semillas y frutos oleaginosos la caída de U$S 603,1 millones (67,8%) se debe fundamentalmente a la disminución en los valores exportados de soja (-75,7%), girasol (-81,2%) y maní (-25,8%) causada por los menores saldos exportados de estos productos debido, fundamentalmente, a mermas en los rindes y en menor medida al desvío de parte de la cosecha a la industrialización. Las exportaciones de fibra de algodón cayeron U$S 177,3 millones totalizando un 43,6% menos que en igual período de 1996. Esta caída se debe a la sequía que afectó a la zona algodonera a principios de este año y que provocó tanto disminuciones en el volumen cosechado como en la calidad de la fibra resultante, por lo que los precios obtenidos por la misma fueron menores a los del año anterior.
El principal aumento dentro de los PP se observó en el rubro Cereales con U$S 563,3 millones (28,3%). El factor determinante de esta suba fue el aumento en el volumen exportado de trigo, luego de la mala cosecha del período anterior. Luego de los altos precios obtenidos durante el año 1996, los precios de todos los cereales bajaron en el corriente año.
Dentro de las MOA las grasas y aceites lideran el crecimiento con U$S 294,5 millones por sobre lo vendido al exterior en igual período de 1996, lo que implicó un incremento del 21,3%. Dicho incremento se debe mayores volúmenes producidos, fruto del aumento de la capacidad instalada de la industria aceitera, ya que los precios prácticamente no presentaron variaciones. El segundo rubro que más creció dentro de las MOA lo constituye residuos y desperdicios de la industria alimenticia. Este rubro está constituido básicamente por los subproductos de la soja y del girasol. Los subproductos de girasol aumentaron el valor de sus exportaciones con respecto a 1996 un 9,2% producto de un aumento de volumen que más que compensó la caída del precio internacional. Por su parte, los subproductos de la soja aumentaron 18,4% el valor exportado en el período como consecuencia de aumentos en los saldos exportables y en el precio obtenido.
El rubro pieles y cueros incrementó sus ventas al exterior en un 11,3%, es decir U$S 72,5 millones más que en el período anterior, impulsado por las exportaciones de cuero curtido. Las exportaciones de carnes cayeron 8,1%, U$S 64,8 millones menos que en 1996, como consecuencia de la disminución del consumo de carne vacuna en Europa debido al "mal de la vaca loca", al no cumplimiento de la cuota asignada por Estados Unidos a las carnes argentinas (al no encontrarse demanda a los precios ofrecidos), al bajo precio internacional del producto y a los altos precios internos que desalientan la exportación.
Varios rubros dentro de las MOA de menor importancia relativa mostraron un importante dinamismo. A modo de ejemplo, se pueden mencionar: productos de molinería (35,2%), extractos curtientes y tintóreos (19,1%) y té, yerba mate, especies, etc. (14,6%).
Las MOI crecieron 16,4% durante los primeros 9 meses de 1997 respecto al mismo período del año anterior. Los principales rubros que componen las MOI presentaron tasas de crecimiento positivas para el período. Material de transporte lideró el crecimiento en el rubro incrementando sus exportaciones en U$S 541,2 millones (46,6%) como consecuencia de la vigencia del régimen especial de la industria automotriz que rige con Brasil. El rubro máquinas y aparatos, material eléctrico incrementó sus exportaciones en U$S 99,9 millones (14,2%) impulsadas en gran medida por el crecimiento de las ventas de motores de automóviles que también están incluídos en el régimen especial con Brasil. Productos químicos y conexos incrementó sus exportaciones en U$S 80 millones (11,3%), mientras que metales comunes y sus manufacturas crecieron 5,7%, esto es U$S 48 millones más que el mismo período del año anterior.
Dentro de las MOI hubo dos rubros para destacar entre los que redujeron sus exportaciones: manufacturas de cuero, marroquinería, etc. que redujo sus ventas al exterior en U$S 31,8 millones, y materias plásticas artificiales, cuyas exportaciones cayeron un 8,1% reduciéndose en U$S 20,3 millones.
Las exportaciones de combustibles prácticamente no presentaron modificaciones en el monto total de ventas, aunque sí en su estructura. Hubo disminuciones en petróleo crudo y grasas y aceites lubricantes compensadas con aumentos en carburantes y gas de petróleo y otros hidrocarburos gaseosos. La caída en las ventas de petróleo crudo se debe principalmente a la disminución del precio internacional, mientras que el incremento de las exportaciones de carburantes está influido básicamente por el levantamiento de restricciones que existían en Brasil para la importación de estos productos.
La estructura de ventas de Argentina al exterior durante los primeros 9 meses de 1997 sufrió algunas alteraciones con respecto al mismo período de 1996. Así, las exportaciones de productos primarios pasaron de 27,0% a 24,9%, las de combustibles de 12% a 11,2%, las exportaciones de MOA aumentaron su participación de 34,7% a 35,4% y las exportaciones de MOI de 26,2% a 28,5%.
Un análisis de las exportaciones por destino regional revela que, durante el período en cuestión, el 34,5 % de las mismas estuvieron dirigidas al MERCOSUR, 15,5% a la Unión Europea y 8,8% al NAFTA, cubriendo estas tres regiones el 58,8% del total exportado en el período.
Los rubros con mayor nivel de exportaciones dentro del MERCOSUR son el material de transporte, los combustibles, los cereales, y las máquinas y aparatos. Entre los cuatro suman el 57,4% del total exportado por Argentina a la región. Cabe destacar que el Mercosur absorbe el 93,2% del total de las exportaciones argentinas de material de transporte, el 67,5% de las de máquinas y aparatos, el 47,4% de las exportaciones de combustibles y energía y el 25,2% de las de cereales.
Las exportaciones a la Unión Europea totalizaron U$S 2.947,9 millones en los 9 primeros meses de 1997. Las exportaciones de MOA fueron las de mayor peso relativo y representan el 57,9% del total, destacándose las exportaciones realizadas dentro del rubro de residuos y desperdicios de la industria alimenticia que representaron el 30,5% del total exportado a la Unión Europea y el 46,0% del total exportado por Argentina en este rubro. Otro rubro importante fue el de las carnes, en el cual la Unión Europea absorbió el 50,0% del total exportado por Argentina. Cabe resaltar que el 25,4% de las exportaciones argentinas de MOA tienen como destino este mercado. El segundo rubro en orden de importancia fue el de PP con el 31,0% del total exportado a este destino, en particular frutas frescas (la UE compró el 60,4% de las ventas totales argentinas). Las MOI representaron el 11% de las exportaciones a la UE, siendo los metales comunes y sus manufacturas el principal rubro exportado.
Las ventas realizadas al NAFTA durante
los primeros 9 meses de 1997 alcanzaron U$S 1.674,5 millones.
Las exportaciones de PP totalizaron U$S 248,9 millones. Las MOA
totalizaron U$S 648,2 millones, constituyendo el principal rubro
de exportación de la Argentina a este mercado. Dentro de
las MOA se destacan las exportaciones de pieles y cueros y preparados
de legumbres y hortalizas. Las exportaciones MOI al NAFTA totalizaron
U$S 474,4 millones, siendo el principal rubro metales comunes
y sus manufacturas. Finalmente, las exportaciones de CyE alcanzaron
los U$S 303,0 millones.
Importaciones4
Durante los primeros 9 meses de 1997, las importaciones FOB totalizaron U$S 20.574,2 millones, esto es un 27,4% más que en igual período de 1996. Analizando el comportamiento mensual de las mismas se observan altas tasas de crecimiento en todos los meses.
En la comparación interanual del período de 9 meses se observa un crecimiento en las importaciones CIF de todos los tipos de bienes excepto combustibles que cayeron un 12,5% y el resto que lo hizo en un 8,3%, aunque estos dos rubros son los de menor importancia relativa. Los incrementos más significativos fueron los de bienes de capital que crecieron U$S 1.403 millones (35,3%), piezas y accesorios para bienes de capital que lo hicieron en U$S 1.024 millones (34,5%), y finalmente bienes intermedios donde la tasa alcanzó un 11,2% producto de un incremento de U$S 700,4 millones. Otros rubros de menor importancia relativa mostraron significativas tasas de crecimiento como es el caso de los bienes de consumo (22,0%) y el de los automotores de pasajeros (25,3%).
La estructura de las importaciones durante los primeros 9 meses de 1997 con respecto a igual período de 1996 muestra un aumento de la participación relativa de los bienes de capital y las piezas y accesorios para bienes de capital en detrimento de los bienes intermedios y los combustibles, mientras que los bienes de consumo y los automotores de pasajeros mantuvieron su participación relativa.
En cuanto al origen de las importaciones, en los 9 primeros meses de 1997 el 26,2% de las compras argentinas de bienes en el exterior tuvieron origen en el MERCOSUR, superando por escaso margen al 25,8% alcanzado en el mismo período de 1996. En relación a las compras que tuvieron origen en el NAFTA, las mismas alcanzaron al 25,1% de las compras totales, habiendo alcanzado el 24,7% el año anterior. Finalmente la UNION EUROPEA absorbió el 28,6% de las compras, cayendo levemente respecto del 29,3% alcanzado en el mismo período de 1996. De esta forma, el 79,9% de las importaciones tuvieron su origen en estas tres regiones tomadas conjuntamente.
En cuanto al tipo de bien importado desde estos bloques comerciales, puede destacarse que el 39,0% de las importaciones argentinas de bienes de capital provinieron del NAFTA y el 29,0% de la UE, cubriendo entre ambas regiones el 68,0% del total de importaciones de ese tipo de bien.
En tanto, el MERCOSUR fue origen del 31,2% de los bienes intermedios adquiridos por Argentina al exterior y del 26,6% de las importaciones de partes y piezas.
En vehículos automotores de pasajeros
el MERCOSUR y la UE proveen el 75,5% del total (39,0% y 36,5%
respectivamente).
Los servicios reales 5
El déficit de la cuenta servicios reales aumentó U$S 185 millones en el tercer trimestre de 1997 con respecto a igual período del año anterior, lo que representó un aumento de 42,7%. Si se consideran los 9 primeros meses de este año, el déficit de servicios reales alcanzó a U$S 2.357 millones, 26,3% más que en igual período de 1996. Este comportamiento se debe básicamente, como viene sucediendo desde hace un tiempo, al aumento del saldo negativo de la cuenta transportes, especialmente fletes y pasajes. La cuenta transportes acumuló un saldo negativo de U$S 1.197 millones en los primeros nueve meses de este año, lo que representa más de la mitad del déficit total de los servicios reales. La importancia de esta cuenta se destaca al observar que el 70% del aumento total del saldo negativo de los servicios reales en este período se explica por su comportamiento.
El rubro fletes arrojó un déficit de U$S 936 millones, con un aumento de U$S 237 millones (34%) con respecto a los nueve primeros meses de 1996. El sostenido aumento del saldo negativo de esta cuenta se debe al incremento de las importaciones argentinas, lo cual implicó un aumento del nivel de fletes que, sumado a la pérdida de participación de los transportistas residentes en el mercado de transporte marítimo, ocasionó el aumento de los fletes pagados a compañías no residentes.
El rubro pasajes acumuló un déficit de U$S 523 millones en los nueve primeros meses del año, lo que representó un aumento de U$S 118 millones (29%) con respecto a igual período del año pasado. El incremento tanto del crédito como del débito de esta cuenta se corresponde con el aumento observado en el turismo internacional, que provocó incrementos en la venta de pasajes al y del exterior. El aumento del saldo negativo se debe a que el incremento verificado por los pasajes vendidos por las compañías extranjeras en Argentina fue mayor que el aumento de la venta de pasajes aéreos a no residentes de las empresas residentes.
Otros rubros destacables fueron comunicaciones y otros servicios reales. La cuenta comunicaciones acumuló en los 9 primeros meses de 1997 un superávit de U$S 69 millones, lo que representó una caída de 49% con respecto al mismo período del año anterior. El motivo de esta caída reside en el rebalanceo de las tarifas telefónicas dispuesto a principios de este año6 que, al disminuir localmente las tarifas de las comunicaciones internacionales, provocó el aumento de las llamadas desde Argentina al exterior en desmedro de las realizadas a través del sistema de "call-back". De este modo, aumentaron los egresos de divisas de las compañías telefónicas residentes y disminuyeron sus ingresos en concepto de "terminación de llamada" que cubre el tramo del viaje que debe hacer toda comunicación internacional en territorio extranjero. Con respecto al rubro otros servicios reales, se observa en el acumulado de los primeros 9 meses de 1997 un aumento del saldo negativo de U$S 53 millones (94%). Este deterioro se debe principalmente a dos factores:
1) el aumento de las comisiones pagadas por el sector público a instituciones financieras no residentes por la colocación tanto de títulos como de acciones y
2) la disminución de los ingresos
por comisiones pagadas por los importadores del exterior a las
instituciones bancarias residentes por operaciones de comercio
exterior. Este comportamiento se explica por la política
de los exportadores argentinos de disminuir los costos del importador
para aumentar la competitividad de sus productos.
Las rentas de la inversión7
El saldo negativo de la renta de la
inversión fue de U$S 1.001 millones durante el tercer trimestre
del año, U$S 179 millones más que durante el mismo
período del año anterior por los mayores devengamientos
netos de intereses y utilidades y dividendos. Estos reflejaron
el mayor endeudamiento externo, el aumento de las inversiones
directas de no residentes y el aumento en la rentabilidad de las
empresas de inversiones directas en distintas ramas productivas.
Estos comentarios también son aplicables para el aumento
registrado en el egreso neto de las rentas de la inversión
acumulado en los primeros tres trimestres del año de U$S
2.178 millones a U$S 2.804 millones.
III. La Cuenta Capital y Financiera
Entidades Bancarias
La cuenta financiera del sistema financiero (sin el BCRA) arrojó en el trimestre un ingreso neto de U$S 455 millones.
Como ocurrió en el segundo trimestre, el concepto de mayor crecimiento en el activo fue el rubro préstamos a no residentes y otros créditos, cuenta que refleja en parte los derechos de las entidades por operaciones de pases con títulos realizadas con no residentes. Las disponibilidades aumentaron debido a la mayor constitución de requisitos de liquidez en Nueva York por el mayor nivel de los depósitos locales y por el aumento de un punto de las tasas de integración exigidas8 . Por su parte, la inversión directa de bancos locales en filiales del exterior disminuyó en U$S 122 millones por la transferencia de activos externos al sector privado no financiero. La inversión en cartera -básicamente en títulos emitidos por gobiernos extranjeros- creció en el trimestre en U$S 500 millones.
Manteniendo la comparación con el segundo trimestre del año, el aumento de los pasivos financieros fue de U$S 1.780 millones y se explica por la mayor captación de depósitos de no residentes por U$S 524 millones, por la cancelación de las líneas de crédito por U$S 129 millones, y por el ingreso de fondos a través del rubro obligaciones diversas en U$S 1.515 millones (en parte como contrapartida del aumento del rubro otros créditos por la realización de operaciones de pase con títulos).
Con respecto a las operaciones pasivas por líneas de crédito del exterior, las entidades financieras informan semestralmente el monto del financiamiento recibido9 y su aplicación local, ya sea para la financiación de exportaciones, importaciones, préstamos financieros u otras aplicaciones y las tasas de interés de las operaciones a las que las entidades toman las líneas10 . Del análisis de la información relevada para los cuatro últimos semestres (30.6.97, 31.12.96, 30.6.96 y 31.12.95) surgen los siguientes comentarios:
a. La composición de las aplicaciones de los fondos está fundamentalmente asociada a actividades de comercio exterior: financiación de exportaciones (39%), financiación de importaciones (28%), préstamos financieros (12%) y otras aplicaciones (21%).
b. Se registró en el primer semestre del año un notable aumento de las participaciones de las líneas en yenes, aprovechando las diferenciales de tasas del mercado.
c. En relación con las tasas a las cuales fueron tomados los préstamos, se hizo una clasificación por tipo de aplicación y por rangos de tasas eliminando valores extremos. Las tasas más frecuentes de las distintas aplicaciones arrojan valores relativamente cercanos a las tasas ofrecidas en la captación local de depósitos a plazo fijo en moneda extranjera, que para los fines de los cuatro semestres considerados fueron 7,54%; 5,87%; 6,12% y 5,83% anual, respectivamente. La conveniencia de este fondeo estaría asociada a los mayores plazos obtenidos que superan los 180 días, mientras que el promedio de los depósitos locales es a 30 días.
En el período se concretó
el ingreso al sistema financiero de nuevos inversores extranjeros
que implicaron el cambio de manos de 5 entidades y la ampliación
de la participación en el capital de otro inversor, recientemente
ingresado al sistema financiero argentino. Estas operaciones de
inversión directa por un valor estimado en U$S 1.382 millones
se imputan al sector que recibió los fondos externos como
contrapartida de la transferencia accionaria (sector privado no
financiero). Con estas operaciones se consolida el proceso de
expansión de la inversión extranjera en el sistema
financiero en entidades de diferente perfil11 .
Sector Público no Financiero y BCRA
Las transacciones de la cuenta financiera del sector público no financiero y el BCRA significaron un ingreso neto de U$S 277 millones, cifra inferior a los ingresos externos que venía registrando el sector. Esto obedeció básicamente a la utilización del financiamiento anticipado en períodos previos, a la recompra de títulos públicos a no residentes por operaciones de pase concertadas en 1996, a la ausencia de ingresos de no residentes por privatizaciones y a un mayor nivel de amortizaciones de deuda.
La operación más relevante del período fue el canje y recompra de bonos del Plan Financiero 1992 por un Bono Global a treinta años de plazo. El rescate de los bonos Par, de Descuento y de Bonos de Renta Flotante fue de U$S 2.995 millones12 (en valor nominal residual), mientras que se emitió un Bono Global con vencimiento en el año 2027 por U$S 2.250 millones. Por lo tanto la deuda pública en términos nominales se redujo en U$S 745 millones.
La operación de canje y recompra implicó la liberación de garantías de capital (por U$S 2.700 millones de valor nominal constituidas en bonos Cupón Cero del Tesoro de EE.UU.) y de intereses. La venta de los bonos Cupón Cero liberados implicó diferencias entre los valores de compra (en el año 1993) y de venta de U$S 238 millones.
Asimismo, en el trimestre el Gobierno Nacional colocó un eurobono en pesos por 500 millones ( la tercera colocación en moneda local realizada en el mercado internacional) a 5 años de plazo con cupón semestral del 8,75%. También se colocó un bono en liras a 10 años de plazo ( cubierto con una operación de swap de moneda y tasa a dólares estadounidenses) por U$S 439 millones y cupón semestral del 8,34% anual.
El Banco Central tuvo egresos netos por un valor de US$ 106 millones básicamente por amortizaciones de deuda con el FMI.
Por otra parte, entre las operaciones
de gobiernos locales se destacaron las colocaciones externas efectuadas
por las Provincias de Mendoza de U$S 227 millones y Tucumán
(letra) de U$S 193 millones y la cancelación de U$S 97
millones de la Euronota de la Provincia de Buenos Aires.
El sector privado no financiero
Las condiciones de alta liquidez en los mercados internacionales persistieron durante el tercer trimestre y el sector privado no financiero siguió tomando un importante volumen de fondos en el exterior13 . Las colocaciones de títulos de deuda en el exterior mantuvieron la tendencia observada en los trimestres anteriores, siendo de U$S 1.986 millones. De esta manera, el monto nominal de las colocaciones realizadas durante 1997 ha superado el nivel de los U$S 5.000 millones. El ingreso neto de capital en el trimestre fue de U$S 1.424 millones y el endeudamiento neto en la forma de títulos de deuda acumulados en los tres primeros trimestres del año superó los U$S 3.800 millones.
Con relación a las condiciones financieras de las emisiones realizadas durante el tercer trimestre, se percibió un aumento de la vida promedio, continuando la tendencia observada en los últimos trimestres.
El monto de bonos colocados fue el más alto desde el cuarto trimestre de 1994. El 77% del total de títulos del sector privado no financiero se colocó a más de 5 años. La vida promedio de estos préstamos es de casi 8 años y el rendimiento pagado 8,78%.
Los otros movimientos de capital del
trimestre arrojaron un saldo negativo de U$S 2.100 millones. Este
saldo en parte puede ser explicado por las ventas netas de bonos
públicos nacionales y locales de no residentes a residentes,
del orden de los U$S 500 millones a valor de mercado, por la capitalización
de la renta devengada sobre los activos externos y a que en buena
parte, la contrapartida de las inversiones directas por cambios
de manos se hayan canalizado en inversiones en activos externos
y/o internos a través de cuentas radicadas en el exterior.
En sentido inverso, cabe mencionar la venta de las acciones de
YPF del Programa de Propiedad Participada que de un total de U$S
945,7 millones, el 85% se colocó en plazas del exterior
(ingresos del balance de pagos). Estos fondos fueron recibidos
por los empleados (sector privado no financiero) y en parte destinados
a la cancelación de la deuda por U$S 569 millones que por
el traspaso accionario mantenían con el Gobierno Nacional
(operación entre residentes ajena a la estadística
del balance de pagos)
La inversión extranjera directa
La estimación del flujo de inversión directa de no residentes en Argentina fue de U$S 2.252 millones para el trimestre, siendo éste el mayor monto registrado en la serie trimestral 1992-1997.
La magnitud de este flujo se debió al registro de las ventas de los paquetes accionarios de bancos locales a inversores directos no residentes, que fueron anunciadas durante el primer semestre del año y que se concretaron recién en el tercer trimestre. Estas operaciones fueron estimadas en U$S 1.382 millones14 , siguiendo en orden de magnitud las operaciones de cambios de manos en los sectores transportes y comunicaciones (U$S 119 millones), inmobiliario (U$S 74 millones) y automotriz (U$S 41 millones). En conjunto, los aportes y cambios de manos del sector privado no financiero fueron de U$S 1.922 millones y representaron el 85% del total de la IED del trimestre.
En cuanto a los cambios de manos del sector público no financiero, tanto local como nacional, no se registraron flujos de importancia en el trimestre15 .
La importancia de los ingresos en concepto
de IED durante 1997 se refleja en que el total de IED acumulado
durante los tres trimestres del año fue de U$S 4.537 millones,
cifra que superó las estimaciones anuales de la serie 1992-1996.
IV Los activos y pasivos sobre
el exterior
La caída en las tenencias de reservas internacionales del Banco Central como parte del financiamiento de la cuenta corriente del trimestre, reflejó básicamente la utilización de financiaciones externas anticipadas por el Gobierno Nacional. Se destaca la disminución en la participación del oro en la composición de las reservas internacionales, situación que viene registrándose desde fines de 1996. Este cambio se debe a las operaciones de venta de oro realizadas por la autoridad monetaria entre enero y julio de este año, para prevenirse de las oscilaciones de su precio y para tener la posibilidad de percibir una renta sobre esa porción de las reservas. 16
Los activos externos del sector bancario (sin tomar en cuenta el BCRA) totalizaron U$S 17.022 millones, U$S 1.359 millones más que durante el trimestre anterior y U$S 7.240 millones más que durante el tercer trimestre de 1996 (74% de aumento). Como se dijo en el Informe Económico anterior, el aumento anual se explica por la constitución de requisitos de liquidez en el exterior debido al aumento de los depósitos y de los requisitos establecidos por el Banco Central, a las colocaciones en préstamos y otros créditos a no residentes y a las inversiones en cartera en títulos del exterior.
El nivel de activos en el exterior del sector privado no financiero fue estimado (por el método residual) en unos U$S 74.000 millones.
La deuda externa total al 30 de septiembre de 1997 fue estimada en U$S 105.470 millones, con un aumento de U$S 10.331 millones con relación al mismo trimestre del año anterior17 .
En el trimestre, se destaca la disminución en el saldo de la deuda externa bruta del sector público no financiero y Banco Central en U$S 1.583 millones como consecuencia básicamente de la disminución de la deuda en valores nominales residuales que significó la operación de recompra y canje de Bonos del Plan Financiero 1992, la venta neta de no residentes de títulos públicos nacionales y locales en el mercado secundario, la revaluación de la moneda de cuenta, el dólar estadounidense, y la cancelación de operaciones de pase en títulos públicos (U$S 263 millones). Las restantes operaciones de colocación de deuda y nuevos desembolsos netos de amortizaciones, significaron un aumento neto de U$S 790 millones.
Los pasivos del sector bancario aumentaron 13% en un trimestre y 39% (U$S 6.576 millones) en el año por la mayor captación de depósitos y la absorción de otros fondos externos de corto plazo. La deuda externa del sector fue de U$S 18.721 millones, 36% más que el nivel alcanzado el 30 de septiembre de 1996. Con relación al 30 de septiembre de 1996 la posición externa neta (pasiva) se redujo en U$S 664 millones.
La deuda externa del sector privado fue de U$S 13.700 millones y aumentó 42% respecto al 30 de septiembre del año pasado.
1 Las estimaciones del balance de pagos se encuentran en proceso de revisión y actualización. Entre las series a incorporar se encuentran las de deudas directas del sector privado y sus rentas, inversiones de no residentes en acciones y sus rentas, inversiones directas del sector privado no financiero argentino y sus rentas, honorarios de operadoras en empresas privatizadas. También se encuentran en revisión otras series como viajes y regalías. Cuadros con información adicional se encuentran disponibles en el folleto "Estimaciones trimestrales del balance de pagos y de activos y pasivos externos 1996 y primeros tres trimestres de 1997". La dirección de Internet es "http://www.mecon.gov.ar/progeco/caratul.htm".
2 El valor de mercado de la transacción es U$S 2.250 millones. El monto de deuda canjeado se incluye en "otros movimientos de capital" del sector público y el título colocado en "endeudamiento de largo plazo".
3 Se supone que en buena parte los fondos recibidos por residentes quedaron en el exterior . Ver los comentarios sobre los "otros movimientos de capital" de la cuenta capital y financiera.
4 El análisis por rubro y por origen de las importaciones se realizó en base a valores CIF debido a que no están disponibles los datos en términos FOB por dificultades transitorias originadas por la reciente implementación del Documento Unico Aduanero (DUA).
5 Las metodologías de estimación de las cuentas de servicios reales se encuentran en proceso de revisión y actualización. Este proceso implicará tanto la incorporación de nuevas cuentas, como el servicio pagado a operadoras en empresas privatizadas y gastos relacionados con el transporte terrestre, y la mejora en la estimación de cuentas como viajes y regalías.
6 Las estimaciones del balance de pagos de la cuenta se basan en la información de las compañías telefónicas residentes. Parte de la disminución del ingreso neto comentado se debería compensar con la disminución de los pagos del sistema call-back.
7 Actualmente están en proceso de estimación las series de transacciones de capital y las rentas asociadas de los siguientes rubros: endeudamiento directo del sector privado no financiero, inversión de cartera de no residentes en acciones de empresas residentes e inversión directa en el exterior de empresas argentinas.
8 Actualmente la tasa de requisitos de liquidez es del 19%.
9 La información contenida en el relevamiento está vinculada a créditos documentarios (aún cuando no haya compromiso de fondeo de las entidades), líneas de crédito con organismos (cuando fondean y no cuando garantizan), financiamiento de entidades financieras del exterior aplicable a préstamos o anticipos otorgados a exportadores locales a cuenta de futuros cobros, descubiertos en cuenta. Las líneas recibidas sólo se aclaran en la medida que superen los $100.000; en caso contrario, sino son agrupadas en el concepto aplicaciones varias.
10 Alternativamente, se obtiene información de financiamiento externo del balance de las entidades financieras que provee el BCRA, y que en el balance de pagos se denomina líneas de crédito de entidades financieras. Las líneas de crédito incluyen endeudamiento dedicado a prefinanciación de exportaciones, compras de documentos, descuento de cartas de crédito o letras, líneas para importaciones. Además, en el balance de pagos se presentan las obligaciones diversas que registran descubiertos en cuenta y otras operaciones no incorporadas en las otras partidas.
11 Indicadores de participación de filiales y de cajeros automáticos de distintas entidades por zonas geográficas muestran que las entidades con participación extranjera directa tienen una elevada ponderación, especialmente en la Capital Federal y el conurbano. El promedio de filiales por entidad para el grupo con IED es de 25 contra 29 del sistema. Sin embargo cabe tener en cuenta que 30 de las 56 entidades consideradas en el análisis no cuentan con filiales y / o cajeros. En cambio, el promedio de cajeros es superior para el conjunto de bancos con IED (22 y 19 para entidades con IED y sistema financiero, respectivamente), evidenciando la mayor utilización espacial en la búsqueda de clientes asociado a la oferta de nuevos servicios con menores costos.
12 Bonos Par por U$S 2.184 millones, de Descuento por U$S 515,7 millones y Bonos de Renta Flotante por U$S 295,3 millones.
13 Sin incluir las estimaciones de deudas directas del sector en proceso de relevamiento.
14 Estas operaciones se registran en el balance de pagos como ingreso de capitales del sector privado no financiero ya que este sector es el receptor del financiamiento: constituyen una fuente de financiamiento para los antiguos propietarios de las acciones y no para el sistema financiero.
15 A pesar de haberse producido la privatización de la línea de transmisión y de la Central Piedrabuena, pertenecientes a la ex ESEBA, dichas operaciones representan una inversión extranjera directa de sólo U$S 5 millones, ya que los consorcios adjudicatarios de ambas estaban constituidos mayoritariamente por empresas residentes.
16 Ver Comunicado N° 30049 del 2/12/97 del BCRA.
17 No se incluyen las deudas directas del sector privado con bancos y proveedores, en proceso de relevamiento.